中信建投：2025年三季报业绩综述

　　2025年前三季度，我国经济连结稳中有进成长态势，P同比增加5。2%。截至10月31日，除通知布告延迟披露外，我国境内股票市场（沪、深、北三家证券买卖所，以下简称“全市场”）共5446[1]家上市公司披露2025年三季度演讲。数据显示，上市公司全体业绩持续改善，科创引领感化凸显，财产布局焕新升级，分红回购频次稳步提拔，高质量成长迈出程序。医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露。全体看，2025年前三季度，医药行业全体营收及扣非净利润别离同比下滑1。98%和11。60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。行业看，生物制药上逛、医疗消息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前；生物制药上逛、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双沉增加。全板块营收及扣非净利润仍同比下滑，但降幅较上半年有所收窄。全体看，全板块营收及扣非净利润别离同比下滑1。98%和11。60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。立异药财产链表示超卓，各板块扣非增速排名有所变更。2025年前三季度，生物制药上逛、CRO/CMO、医疗设备和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双沉增加。生物制药上逛、医疗消息化、科研试剂、医疗设备、医药分销增速排名有所上升，上升较快的是医疗消息化和科研试剂。沉点板块环境：①制药及立异药：化学制药板块收入降幅收窄、利润端承压；立异药公司持续推进贸易化、国际化及降本增效，收入大幅增加、吃亏收窄，龙头公司表示稳健。②CXO：25H1行业沉回正增加，Q3趋向延续；CDMO板块展示稳健需求。CRO板块订单数量改善较着，订单价钱预期无望逐渐恢复。③制药上逛财产链：25Q3呈现苏醒迹象，利润大幅改善，毛利率改善。行业持久受益于国产替代和需求回暖。④医疗器械：25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄较着。多家公司的业绩无望持续改善，26年比拟25年业绩加快。⑤医疗办事：25Q3收入同比小幅下滑，部门消费医疗办事公司客单价企稳回升。⑥中药：25Q3业绩表示环比下滑收窄。看好岁尾旺季需求回暖；将来关心基药目次进展及十五五规划落地节拍。⑦疫苗：前三季度板块收入及利润端同比大幅下滑。后续关心产物发卖改善及立异管线进展。⑧血成品：前三季度板块收入连结稳健，利润端持续承压。等候供需紧均衡款式恢复，关心浆坐拓展及行业并购。⑨医药零售：25Q3板块收入端增速环比向好，利润端维持快速增加；前期股价反映充实，关心多元催化。⑩医药分销：25Q3板块收入增速环比改善，减值计提影响利润。头部公司运营连续企稳，将来关心回款改善及十五五规划带来持久稳增加预期。立异从线：全球流动性无望继续改善，对立异类资产的订价较为有益；国度政策激励行业立异；同时积极关心前沿手艺的成长。立异药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。出海从线：中国医药财产逐渐具备全球合作力，持久看医药行业无望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑和有充实预期，这必定是一个持久而盘曲的过程。代表性的细分行业是立异药和器械公司，对公司产物及团队国际合作力的评估是最焦点的选股根据。边际变化从线）政策改善：包罗医药畅通及医疗设备更新从线，畅通范畴相关公司；设备更新从线）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充实，全球投融资恢复无望鞭策全球客户需求逐渐回暖；生命科学及生物制药上逛。行业政策风险：由于行业政策调整带来的研究设想要求变化、价钱变化、带量采购政策变化、医保报销范畴及比例变化的风险。特别是集采、医保领取政策的变化，对行业成长预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械正在研发过程中，存正在临床入组进度不确定、疗效成果及平安性成果数据不确定的风险。宏不雅波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下逛需求，此外还需要考虑国际关系、天气变化、通货膨缩及汇率和利率方面的风险。从我们的162家军工板块沉点公司环境来看，25年三季报板块共实现停业收入6，003。75亿元，同比回升16。99%。归母净利润298。22亿元，同比回升14。01%。军工板块焦点标的正在第三季度送来业绩拐点，营收取归母净利润实现双双同比大幅回正，底部苏醒无望持续。分版块来看，除航发仍小幅承压外，国防消息化、航空、航天（弹）、地面兵拆、船舶、贸易航天等板块均呈现底部苏醒态势。从盈利能力来看，正在军品采购低成本布景下，利润率持续承压。军工国内需求增加点无望加速扩散，同时军贸订单或将持续落地，全体苏醒力度无望较着加大，整合预期无望持续升温。跟着戎行反腐的最终落地，无望进入根基面全面苏醒新周期。1、从我们的162家军工板块沉点公司环境来看，25年三季报板块共实现停业收入6，003。75亿元，同比回升16。99%。归母净利润298。22亿元，同比回升14。01%。军工板块焦点标的正在第三季度送来业绩拐点，营收取归母净利润实现双双同比大幅回正，底部苏醒无望持续。分版块来看，除航发仍小幅承压外，国防消息化、航空、航天（弹）、地面兵拆、船舶、贸易航天等板块均呈现底部苏醒态势。从盈利能力来看，正在军品采购低成本布景下，利润率持续承压。军工国内需求增加点无望加速扩散，同时军贸订单或将持续落地，全体苏醒力度无望较着加大，整合预期无望持续升温。跟着戎行反腐的最终落地，无望进入根基面全面苏醒新周期。2、我们判断，中工财产已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新成长款式，增加动能愈加多元和可持续。“内需建基、外贸扩张、平易近用反哺”的款式正正在深刻沉塑我工财产的面孔和鸿沟。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（根基盘）：聚焦“备和兵戈”和配备现代化，需求来自国防预算不变增加及配备升级换代（如“十四五”期间沉点型号批产）。强威慑高精尖+系统化无人化低成本是次要增加标的目的。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭仗性价比劣势、系统化做和能力和地缘计谋合做（“一带一”），中贸份额持续提拔，成为全球主要供应方，实现计谋影响力取经济效益双赢。第三曲线军用手艺平易近用化（新鸿沟）：尖端军工手艺向平易近用范畴溢出，催生贸易航天、低空经济、将来能源、深海科技、大飞机等万亿级新财产，拉动新工艺、新材料、新器件成长，构成“军技平易近用，反哺军工”的良性轮回。1、国防预算增加不及预期；近年来国防预算维持较为不变的增加，军工政策向好，但存正在国度政策及国度计谋的改变而削减国防预算的收入的可能性。2、兵器配备交付不及预期；后疫情期间，叠加地域严重要素，世界经济商业往来链遭到较大冲击，如船舶等行业存正在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相展不及预期；国度对将来形势的判断和指点思惟决定了行业的成长前景，国度宏不雅经济政策、财产成长政策对军工企业计谋标的目的确定、财产选择及投资并购标的目的均有严沉影响。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提拔。AI算力板块表示亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比别离达6。87%和2。82%，均创汗青新高。目前申万通信PE-TTM为43。41，处于5年以来96。53%分位点，处于10年以来67。26%分位点。虽然跟着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续保举AI算力板块，包罗算力财产链取国内算力财产链的焦点公司。此外，我们也关心AI使用板块，包罗端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、将来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国表里巨头纷纷加码的量子科技板块。2025年前三季度，A股通信板块实现营收19525。33亿元，同比增加3。22%；归母净利润增速快于收入增速，达8。80%；分析毛利率为28。90%，同比下滑0。06pct；净利率10。58%，同比提拔0。56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有所提拔。分板块来看，2025年前三季度营收同比增速前三位顺次是光器件/光模块、毗连器、ICT设备；归母净利润同比增速前三位顺次是光器件/光模块、毗连器、IDC。2025年前三季度，三大运营商（港股）收入同比增加0。6%，归母净利润同比增加4。3%。2025Q3，公募基金通信行业持仓市值占比6。87%，环比提拔3。01pct；北向资金通信行业持仓市值占比2。82%，环比提拔0。64pct，均创汗青新高。前十大沉仓股以算力为从。国际变化对供应链的平安和不变发生影响，对相关公司向海外拓展的进度发生影响；关税影响超预期；人工智能行业成长不及预期，影响云计较及算力财产链相关公司的需求；市场所作加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益取毛利率，包罗ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国扶植成长不及预期；电信运营商的云计较营业成长不及预期；运营商本钱开支不及预期；云厂商本钱开支不及预期；通信模组、智能节制器行业需求不及预期。机械人手艺线持续迭代，Optimus定型无望鞭策硬件手艺线边际，近期订单连续起头进入落地阶段，个股催化连续呈现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数缘由加政策扰动，市场预期钝化，布局上仍看好高端化、智能化和出海从线。商用车沉卡、客车板块龙头三季报遍及绩优，四时度商用车行业增加趋向无望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及本身阿尔法共振。机械人手艺线持续迭代，Optimus定型无望鞭策硬件手艺线边际，近期订单连续起头进入落地阶段，个股催化连续呈现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数缘由加政策扰动，市场预期钝化，布局上仍看好高端化、智能化和出海从线。商用车沉卡、客车板块龙头三季报遍及绩优，四时度商用车行业增加趋向无望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及本身阿尔法共振。机械人板块：机械人手艺线仍正在持续迭代、财产链新进入者川流不息，市场更关心产物机能、客户送样等本色进展，特别Optimus定型无望鞭策硬件手艺线边际，深度配套以至能间接拿到订单的标的将间接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存实的验证期；我们看好三类标的设置装备摆设价值，包罗特斯拉链高胜率、手艺迭代升级标的目的的增量环节、具备预期差的绩优低估值；关心智元、宇树、乐聚等其他具备放量能力的国产链。乘用车板块：三季报落地，价钱合作压力仍正在，本周板块进入震动行情，“银十”产销数据表示较好，但因来岁购买税加征及补助政策不确定等要素，市场对短期抢拆行情有所钝化。我们仍看好高端化及科技成长布局性行情，关心智驾L3国标发布、Robotaxi财产进展和劣势出海整车。商用车板块：沉卡、客车板块龙头三季报遍及绩优，次要受益于Q3国内补助提振内需，出口持续高景气，及本身持续推进精益办理。目前看四时度商用车行业增加趋向无望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及本身阿尔法共振。沉点把握：1）业绩超预期个股，正在当前时点下的戴维斯双击机遇；2）2026年业绩增加空间较大且确定性较强的个股，三季报行情竣事后的估值切换投资机遇。1、行业景气不及预期。2025年国内经济苏醒但具体节拍有待察看，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增加放缓或预期波动均会影响以旧换新促销结果，客运、货运市场需求不脚也将限制商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求苏醒历程。2、政策落地结果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、消息亦需要必然时间。补助资金可否持续发放到位，置换需求可否成功，均有待持续察看。3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国度政策、汇率等多方要素影响，海外销量增加有波动风险。4、行业合作款式恶化。汽车电动智能化趋向下，国内整车厂和零部件供应商竞相结构，跟着手艺前进、新产能投放等供给要素变化，将来行业合作或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋向下，现有整车和零部件供应链款式送来沉塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司无望受益，而部门零部件公司市场份额可能遭到影响。本周建建企业三季报均出炉，受景气宇较低影响，行业全体仍处于承压形态，中信建建指数成分股三季度实现营收1。9万亿，同比下降4。2%，增速降幅较上半年收窄1。4个百分点，实现归母净利润326。6亿元，同比下降18。3%，增速降幅较上半年扩大11。8个百分点。10月建建业景气宇承压，但营业勾当预期转好，录得建建业PMI49。1%，较上月下降0。2个百分点，营业勾当预期和新订单指数别离较上月增加3。6、2。7个百分点，预示四时度景气宇将有所改善。1、 施工进度受资金到位环境、天然前提等影响较大，有可能呈现耽搁进而影响收入确认；海外工程扶植进度还受本地、平安影响。 2、房地产对建建企业的影响次要表现正在：1）当前地盘市场低迷，处所地盘出让收入较大幅度下滑，对基建资金来历形成晦气影响；2）房地产市场持续低迷，商品房发卖、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而完工面积下行，影响了粉饰拆修企业的订单，相关建建子板块企业营业成长受晦气影响；3）房地产企业的暴雷，对存正在房地产企业应收款、房地产开辟项目存货的建建企业带来减值压力。 3、 新能源营业拓展可能不及预期。部门保守建建企业结构新能源征询、工程、运营等新范畴，但该范畴较为依赖资本及本身专业实力，可能存正在拓展失败的风险。证券研究演讲名称：《建建行业周报（10。25-10。31）：建建企业三季报承压，10月营业勾当预期转好》截至本周，73只REITs发布三季报，分业态看，消费板块和保租房板块表示向好，仓储及交通板块表示分化，财产园及能源板块业绩承压。财产园区REITs业绩遍及承压，此中研发、办公楼赛道延续量价齐跌，尺度厂房维持超出跨越租率。三季度财产园区月房钱环比均有所回落，华夏和达高科REIT月房钱环比下降5。7%，博时蛇口财产园REIT环比下降4。9%，同比下降9。4%，一、二线城市写字楼房钱呈遍及下行态势。厂房租户展示出较强不变性，国泰海通临港立异财产园REIT三季度出租率96。5%，创金合信首农REIT三季度出租率97。0%，租户具有粘性劣势。仓储物流REITs呈现房钱下降，出租率分化的态势。2025年Q3房钱取出租率较2025年Q2小幅回落，行业于苏醒历程中显示出短期波动。2025Q3仓储物流REITs月均房钱34。5万元，环比下降1。3%，同比添加0。8%，增加动能较二季度有所放缓。月均出租率93。8%，同比上升2。8 pct，环比微降0。2 pct。联系关系方租赁类项目如嘉实京东等出租率维持满租不变形态。宏不雅上，中国物流业全体处于苏醒通道之中，物流业景气宇指数正在2025年逐步回升，此中9月份景气指数为51。2，较上月上升0。3个百分点，为4月份以来的新高。保租房运营数据连结高位平稳。2025年Q3保租房平均月房钱70。5元/平米，环比微升0。2%，延续稳步向上的价钱态势。三季度平均收缴率99%，房钱回见效率优良、租户履约能力不变。三季度平均出租率95。8%，持续三个季度连结正在95%以上。全体来看，保租房市场正在房钱、收缴取出租率三大焦点目标上均表示出较强的不变性及可持续性。消费根本设备REITs演讲期内实现了房钱平稳，业绩告竣率相对较好。部门项目出租率维持高位，中金印力消费REIT表示强劲态势，三季度出租率99。1%，环比上升0。2 pct，同比上升0。5 pct。部门项目出租率呈现必然程度的调整，华夏华润贸易REIT三季度出租率98。7%，环比微降0。3 pct，同比下降0。6 pct。此外，华夏初创奥莱REIT虽出租率实现同环比双升，但三季度房钱降至117。6元/月/平方米，环比下降16。2%，反映出分歧项目正在房钱取出租率之间的均衡策略存正在差别。三季度交通根本设备REITs全体车流量处于季候性高位，收入端分化显著。7-8月运营数据表示亮眼，此中8月日均车流量达4。4万辆，为年内峰值，环比增加7%；同期通行收入均值达6250。1万元，环比提拔7。5%，呈现“量价同升”态势。9月运营数据呈现季候性回调，日均车流量3。9万辆，环比下降12%；通行收入响应回落至5819。9万元，环比下降6。9%。收入端看，江苏交控增加高达30。1%，同时深高速等受网变化影响导致下降幅度达16。1%，分化较着。能源板块受消纳、风光水量波动等要素影响，收入端全体承压，呈现“量减价稳”的特征。正在发电量环比下降的布景下，上彀电价连结不变或小幅走强。中信建投国度电投新能源REIT三季度发电量2。2亿千瓦时，环比降35%，含税上彀电价0。85元/千瓦时，环比升0。4%；工银蒙能洁净能源REIT三季度发电量6879万千瓦时，环比下降38。2%，结算电价0。3元/千瓦时，环比上升5。5%。1、审批及刊行进展不及预期的风险：REITs审批及刊行受项目质量、监管审核速度及市场等多方面要素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场低迷，将会使REITs审批刊行放缓。2、政策出台不及预期的风险：我国REITs立法、税收及消息披露等多项轨制尚待成立及完美，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康成长。3、二级市场波动的风险：REITs的风险特征表示为中等风险及中等收益，本年以来受个体资产根基面疫后修复不及预期、全体REITs市场投资人类型单一投资行为趋划一影响，二级市场持续回调，呈现较大波动。证券研究演讲名称：《REITs 周报（10。25-10。31）：市场回稳延续，消费及保租房板块三季报表示优良》当前食饮板块履历持久回调，内需关心度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位，白酒等优良资产底部逻辑清晰。正在外部扰动从头，带动内需主要性提拔的布景下，食饮板块无望送来估值切换取修复行情。沉点看好以下板块，1）白酒。四中全会胜利闭幕继续看多经济，爱惜当前低位结构机遇。2）零食&饮料。细分赛道维持高景气宇。3）乳成品：关心原奶价钱变更，行业拐点临近。1、国度反内卷，有益于价钱完成建底，持久有益于高质量成长，提拔了本钱市场对将来经济成长和消费预期。跟着人平易近网+、新华网先后颁发文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不克不及一刀切”，低位白酒餐饮链无望回暖，我们认为茅台批价无望回升。当前白酒板块估值低位。2、提出要鼎力提振消费，使内需成为拉动经济增加的自动力和不变锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业连结高景气宇，新渠道为行业内公司带来主要增量机遇，新品类魔芋热销，东南亚出海逐渐试探。2）乳品，周期反转期近，7月上逛去化加快，Q4进入消费旺季，关心原奶供需变化。3）黄酒，头部企业成长劣势扩大，指导行业高端化启航。本周四中全会胜利闭幕，会上提到要扩大内需这个计谋基点，惠平易近生和促消费、投资于物和投资于人慎密连系，以新需求引领新供给，以新供给创制新需求，推进消费和投资、供给和需求良性互动，加强国内大轮回内活泼力和靠得住性。要鼎力提振消费，扩大无效投资，障碍全国同一大市场扶植卡点堵点。瞻望将来，国内经济无望逐步企稳回升，以白酒为代表的顺周期财产无望从头步入高增加通道。燕京啤酒第三季度收入 48。75 亿元，同增 1。55%，归母净利润 6。68 亿元， 同增 26。0%。珠江啤酒第三季度实现停业收入18。75亿元，同比下降1。34%；实现净利润3。32亿元，同比增加8。16%，较上半年业绩表示有所放缓，取禁酒令后行业去库存、成本盈利边际削弱等要素相关。啤酒行业处于本钱开支末期，青啤等国企分红比例仍有提拔空间，沉啤、百威亚太分红率正在100%摆布，盈利属性凸起。短期来看，从产区原奶价钱逐步企稳，且散奶价钱回升，原奶供需矛盾有所缓和。上逛去化节拍看，跟着奶价企稳9月奶牛存栏去化相对放缓，但行业仍处正在深度吃亏期，正处于青贮期，行业无望持续进行存栏去化，奶价周期拐点可期。从需求端来看，乳成品的需求仍表示出低温好于常温的趋向，各地生育补助政策落地也有必然预期，乳品深加工产能逐渐投产，乳品需求或将触底。渠道层面，乳企加大会员商超、立即零售等新零售渠道结构。从盈利端，头部企业本年费率方针也但愿稳中有降，估计盈利能力无望同比提拔。下逛需求仍较弱，行业分化较着；基调头部效应显著，海天表示持续稳健，安琪海外扩大快带动业绩增加。复调估计品类分化。冻操行业或受益于新渠道开辟和外卖和等，Q3估计环比改善。自客岁起头，各企业对于 B 端大客户的注沉度提拔，特别山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开辟，逐步添加定制产物开辟，正在新零售渠道上新，无望鞭策企业业绩增加。短期市场对于政策较为关心，“提振消费”也明白正在本年的《工做演讲》中被强调，通过扩内需取惠平易近生的连系，鞭策消费稳健增加。短期来看，考虑到根基面企稳叠加政策刺激，且 3 月以来餐饮收入呈逐步回升态势，我们认为能够正在较低的结构一些优良标的。东鹏饮料延续高增，功能饮料高基数下继续稳健增加，补水啦实现高增加，果之茶快速放量，2025Q3 公司实现停业总收入 61。07 亿，同比增加 30。36%，归母净利润 13。86 亿，同比增加 41。91%。椰子水行业线下渗入添加，一二线城市便当店和商超铺货较为充实，三四线城市铺货添加，线上合作加剧，价钱和正在线上愈演愈烈。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增加确定性强，第二增加曲线补水啦逐渐成型，新品果之茶无望复制径。娃哈哈系统内部发卖系统呈现变更，而农夫山泉的经销步队势头强劲，发卖不竭改善。东方树叶一元乐享勾当推进终端动销，库存良性，公司的包拆水市占率或可逐渐回到之出息度。无糖茶和功能饮料行业维持高景气宇。零食板块业绩分化，曾经发布三季度财报的洽洽食物和劲仔食物利润承压。零食物类机缘本年对拉动公司业绩具有显著感化。风险提醒：需求苏醒不及预期，近2年受宏不雅等要素影响经济增加有所降速，国平易近收入增加亦遭到影响，将来中短期居平易近收入增速恢复节拍和消吃力的提拔节拍可能不及预期；食物平安风险，近年来食物平安问题一直是消费者的关心热点，财产链企业虽然不竭提拔出产质量管控程度，但因为财产链较长，涉及环节及企业较多，仍然存正在食物质量平安方面的风险；成本波动风险，近年来食物饮料上逛大商品价钱波动幅度有所加大，高端白酒做为高毛利品类受原材料价钱波动影响较小，可是低档酒和调味品等成本占比力高的品类盈利程度可能受原材料价钱波动影响相对较大。经济数据方面，8月工业企业利润累计同比增加从-1。7%上行至0。9%，分量价利润率来看，8月利润率上行0。1个百分点至5。2%，同比降幅收窄2。8个百分点。布局上，周期、制制业、科技利润进一步提拔，反内卷政策等初见成效，消费仍有必然压力，估计四时度相关促消费政策仍无望加码。海外方面，美联储9月如期降息，全球流动性进一步宽松，中美第四轮构和成果也合适预期。经济逐渐改善+流动性宽松+风险偏好维持高位，估计10月市场仍将震动向上。参照汗青股市10月轮动经验，估计市场无望环绕三季报展开，投资者积极关心线：三季报业绩较好（业绩呈现拐点）的标的目的、受益于反内卷政策落地逐渐改善的周期标的目的和财产趋向超预期的高成长相关行业。宏不雅综述：9月宏不雅高频数据仍略有走弱，工业企业利润回正、市场风险偏好改善，反内卷政策略见成效。全体看，宏不雅经济地盘供应和成交降幅起头缩小，“金九”有必然成色，但但房地产市场尚难言拐点，次要是价钱、库存未见较着好转。乘用车销量四周平均增速转正，运价指数分化，降幅缩小。正在资金市场，央行沉启14天期逆回购操做，MLF到期后加量续做，但季末资金面难言宽松；流动性方面，供给全体削减，存单到期量小幅添加，且刊行量大幅削减，国债到期规模较大，处所债和政金债净刊行量均为正，流动性有必然压力。本周央行沉启14天期逆回购操做，MLF到期后加量续做，但临近季末，跨月资金需求较旺，正在全体投放力度一般环境下，资金面难言宽松，七天期跨季资金价钱涨幅偏大。瞻望后市，基金赎回新规等要素仍对利率存正在必然支持，但正在政策较为宽松的从导下，短期内，债市无望正在震动中送来修复。设置装备摆设上：如上所述，10月设置装备摆设环绕三季报改善和较好的行业展开，按照我们月度成果，估计三季报较好的行业集中正在科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI使用等）、立异药、CXO、风电、军工、有色等行业；受益于反内卷政策落地，8月工业企业利润暗示利润改善的行业集中正在钢铁、化工、新能源部行业；医疗器械、电池等子行业三季度也无望出业绩拐点。另一方面，财产趋向上，固态电池、机械人、AI使用进展好于预期。设置装备摆设：考虑到经济逐渐改善，流动性宽松，市场风险偏好较高，10月设置装备摆设我们环绕线：三季报业绩较好（业绩呈现拐点）的标的目的、受益于反内卷政策落地逐渐改善的周期标的目的和财产趋向超预期的高成长相关行业。科技：9月存储跌价超预期；国内设备业绩超预期；国内算力景气宇继续上行；假期OpenAI发布Pulse取Sora 2，算力需乞降AI使用进展进一步超预期；消费：立异药/CXO全体三季报估计继续呈现上升趋向，关心后续次要公司大BD落地以及中美构和进展美国对立异药相关政策调整；高端制制方面：风电、军工维持高景气，电池环节无望呈现拐点，财产趋向上关心固态电池、机械人等进展，政策层面关心光伏、新能车反内卷去产能环境；周期：钢铁、化工标的目的估计三季报盈利逐渐改善，取此同时积极保举根基面较为强劲且受益于美联储降息的有色相关行业，包罗铜铝、黄金以及具有计谋属性的稀土等1）数据统计存正在误差：演讲数据均由Wind数据库、Datayes等数据库导出，可能存正在第三方数据库之间口径不分歧的误差问题。同时因为数据存正在畅后性，如10月25日披露数据仅反映9月行业环境，因而基于汗青数据阐发获得结论的指点意义相对无限。